記者 賴智慧
水務(wù)公司的狂歡大幕正徐徐開啟，而中投公司最近又看上了法國的水生意。
9月22日，法國商業(yè)媒體傳出，作為全球最大規(guī)模主權(quán)財富基金之一的中投公司正準(zhǔn)備入股全球第二大水務(wù)公司——蘇伊士環(huán)境集團(tuán)。 在外資水務(wù)巨頭積極搶灘國內(nèi)市場且近期“外資推高水價”言論喧囂塵上之際，中投公司此次出手被看作是有意稀釋外資水務(wù)在華影響力。
不過，隨著資源價格改革和水價的上調(diào)，國內(nèi)水務(wù)公司的投資價值也正在凸顯。
盡管水價上漲引發(fā)諸多質(zhì)疑與爭議，水價改革的合理模式也還在探討之中，但發(fā)改委8月上旬已表態(tài)，下半年水價上調(diào)勢在必行。
目前，A股水務(wù)類上市公司主要有8家：城投控股（600649.SH）、首創(chuàng)股份（600008.SH）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保(600874.SH)、合加資源(000826.SZ)、錢江水利(600283.SH)、武漢控股(600168.SH)、南海發(fā)展(600323.SH)、洪城水業(yè)(600461.SH)。
在這些水務(wù)公司中，供水業(yè)務(wù)收入占比最大是洪城水業(yè)，占到86.1%，其次是南海發(fā)展、武漢控股。而污水處理業(yè)務(wù)收入占比最大的公司是創(chuàng)業(yè)環(huán)保，占83.5%，其次是首創(chuàng)股份。
水價上調(diào)空間：100%
目前我國的水價主要由三部分構(gòu)成：水資源費(fèi)、自來水費(fèi)、污水處理費(fèi)。其中，水資源費(fèi)由國家征收；自來水費(fèi)通常由供水企業(yè)直接向用戶收繳；收取污水處理費(fèi)的目的是讓用戶為其對環(huán)境造成的污染負(fù)擔(dān)成本，費(fèi)用由政府收取，再與污水處理企業(yè)作相應(yīng)結(jié)算。
自2001 年以來，我國36個大中城市的生活用水價格由1.06 元/噸上漲到1.68 元/噸，污水處理費(fèi)由0.27 元/噸上漲到0.69 元/噸，居民綜合水價則由1.33元/噸上漲到2.37 元/噸，年均漲幅為7.5%。
但與其他國家比，水價仍偏低。從全球范圍來看，多數(shù)國家的家庭水費(fèi)支出占到了總收入的2%以上。
建設(shè)部此前的一項(xiàng)調(diào)查表明，當(dāng)水費(fèi)支出占居民家庭收入2.5%時，人們才會考慮節(jié)水；達(dá)到5%時，會對人們生活產(chǎn)生較大影響；達(dá)到10%時，人們才會考慮重復(fù)利用水。因此，我國未來水價調(diào)控的目標(biāo)為人均可支配收入的2.5%-3%，以促進(jìn)公眾重視并注意節(jié)水。
根據(jù)國家發(fā)改委對全國36個大中城市服務(wù)收費(fèi)價格的監(jiān)測，2008 年居民綜合水價在2.38 元/噸左右，而當(dāng)年的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781 元。
申銀萬國一份報告指出，如果人均生活用水量維持在2007年65噸/年的水平，計(jì)算可得目前我國人均水費(fèi)支出占其收入的比例僅為0.98%。若采取保守估計(jì)，即假定居民維持目前用水量并不考慮未來收入的增長，則水價將至少需要上調(diào)至5元/噸左右，與現(xiàn)價相比，將有超過100%的上調(diào)空間。
兩推手：水價上調(diào)和經(jīng)濟(jì)回暖
今年下半年，水務(wù)行業(yè)面臨兩個重要影響因素：水價上調(diào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。水價上漲今年下半年仍將繼續(xù)，漲價主要是長期利好公司。同時，進(jìn)入7月份以來，陸續(xù)發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和先行指標(biāo)都表明，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升、走上復(fù)蘇之路。
水價上調(diào)將以自來水費(fèi)和污水處理費(fèi)為主。按照居民承受能力推算目前水價的合理水平應(yīng)該在5 元/噸左右，相比現(xiàn)價增長的部分將在自來水費(fèi)、污水處理費(fèi)、水資源費(fèi)上進(jìn)行分配，而后兩項(xiàng)費(fèi)用目前的征收范圍和征收水平都還很低，而且目前上漲動力足。
自來水價格上漲動力來自《城市供水價格管理辦法》提出的合理利潤率要求，即供水價格要保證水廠凈資產(chǎn)收益率達(dá)到8%~10%，并反映引水成本、水處理成本和管網(wǎng)成本。目前，噸水處理成本在1.3 元/噸左右，管網(wǎng)成本約在0.6元/噸左右，再考慮到供水企業(yè)的合理回報，目前合理價格至少應(yīng)在2.1 元/噸以上。
污水處理費(fèi)上漲動力源于政府補(bǔ)償污水處理設(shè)施建設(shè)投資和運(yùn)行成本的要求。每噸污水直接處理成本約0.6 元，固定資產(chǎn)折舊+財務(wù)費(fèi)用與直接處理成本差不多，管網(wǎng)投資攤薄后也在0.5 元/噸左右。因此，合理處理費(fèi)應(yīng)在1.7 元/噸，相比目前價格，將有約150%的上漲空間。
但長期來看，最具上漲潛力的還是水資源費(fèi)。在水價滿足水務(wù)運(yùn)營的基本經(jīng)濟(jì)要求后，繼續(xù)上漲將體現(xiàn)為對于水這種稀缺資源的價值重估。隨著收入的不斷增長以及水資源的進(jìn)一步稀缺，其上漲空間也將不斷增大。
而在經(jīng)濟(jì)回暖背景下，三類水務(wù)公司將突顯價值，一是工業(yè)供水占比大的公司，其對經(jīng)濟(jì)波動敏感性較高，另一類是同時經(jīng)營周期性業(yè)務(wù)的公司，可形成“攻守兼?zhèn)?rdquo;的業(yè)務(wù)組合。第三類是資本運(yùn)作能力強(qiáng)的公司，擴(kuò)大產(chǎn)能形成中長期利好。
短期看“水價”，長期看“擴(kuò)張”
由于水價上調(diào)正在進(jìn)行，短期內(nèi)應(yīng)關(guān)注受益水價上調(diào)較大的公司。若以各家公司去年?duì)I業(yè)收入為基礎(chǔ)，參考各自供水業(yè)務(wù)在不同地區(qū)分布的情況，并假設(shè)各城市水價均上調(diào)至人均水費(fèi)占可支配收入2%的水平，就能大致估算出水價上漲對于不同上市公司EPS 增厚程度。
申銀萬國按此進(jìn)行的測算顯示，一旦水價上漲到位，錢江水利EPS增幅將高達(dá)486%，隨后依次為洪城水業(yè)343%、首創(chuàng)股份145%、南海發(fā)展135%。從目前各家公司估值水平看，業(yè)績彈性較大的是錢江水利，估值相對較低的是南海發(fā)展。
長期來看，由于供水總量增長緩慢，水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的另一個重要途徑便是地域擴(kuò)張。而且，隨著市場化進(jìn)程加快，未來行業(yè)整合將是必然趨勢。因此長期應(yīng)該關(guān)注擴(kuò)張能力突出的水務(wù)公司。
僅從目前各家公司業(yè)務(wù)分布的區(qū)域便可看出，首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、合加資源三家公司的外延擴(kuò)張能力要明顯優(yōu)于其他企業(yè)。
對水務(wù)這樣一個政府管制較多、具有較高區(qū)域進(jìn)入壁壘的公用事業(yè)來說，優(yōu)秀的擴(kuò)張能力將有力保證公司業(yè)績的增長，并在更廣泛的區(qū)域內(nèi)受益于水價的上調(diào)，這三家各具特色的公司有望憑借外延式增長成為我國水務(wù)行業(yè)龍頭。
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