金達萊（688057）近期于科創板上市，該公司以水環境治理為主業，是水治理行業近年來募集資金額最高、也是目前該行業市值名列前茅的民營控股公司。與傳統的水治理企業不同的是，金達萊憑借領先的FMBR工藝為核心的分布式污水處理模式，采用“源頭截污、就地治污、集散結合、清水回補”的思路，使得公司在水污染治理行業更具優勢，這也是其支撐高市值的關鍵核心。
根據招股說明書，金達萊的水治理業務主要分為以下幾類：一是面向村鎮和城市分散污染源、黑臭水體的污水治理需求，推廣自主開發的成套化、標準化FMBR一體化技術裝備；二是面向相對大型化、集中化的需求提供FMBR整體解決方案服務，通過標準化設計，建設系列化、智能化的FMBR設施，實現集散結合、就地治污；三是根據客戶項目運營需求，采用BOT、BOO、O&M 等模式提供水污染治理項目運營服務。
FMBR新工藝適合分布式治水模式，建設靈活降低綜合投資
目前，A股中以污水處理業務為主營業務的上市公司主要包括碧水源、國禎環保等。其中碧水源深耕城鎮市場，以大型項目為主；國禎環保則以城鎮大型污水處理廠為主；海峽環保則只在福州市從事城市污水處理廠相關業務。而金達萊更多的是開拓城鎮等適合分布式污水處理的市場，在該市場從事水污染治理設備的銷售。
作為一項新型的污水處理工藝，FMBR是金達萊主要依托的核心技術。公司基于具有自主知識產權的碳氮磷同步深度去除技術、污泥源頭減量技術、高效復合曝氣技術、高效膜系統再生技術等關鍵技術，開發出FMBR一體化裝備和設施。FMBR能夠深度降解污水中的碳、氮、磷等污染物，大幅提升出水水質，也能最大限度的減少系統內有機污泥的增殖，從源頭削減污泥產量，無需日常排泥，從而極大提高了污水處理中的生化降解效率。
目前，傳統活性污泥法仍然是當前應用較為普遍的污水處理法，而碧水源、國禎環保等A股水治理企業所運用的技術還包含MBR等。相比傳統活性污泥法以及MBR工藝而言，FMBR工藝具有工段少、無需污泥回流、有機剩余污泥少等特點，易實現高度集成、無人值守，且占地較小，更為適合分布式治水模式。該工藝建設靈活度很高，應用規模可大可小、形式可集可散，既適用于人口相對集中的城區，亦適用于排污點分散、靈活度要求高的村鎮，還適用于黑臭水體源頭截污治理，實現就近收集、就近處理、就近資源化。該工藝在萬噸級別以上的集中模式市場也得到一定量的應用，如連云港新城污水處理廠工程、惠州大亞灣第二第三水質凈化廠二期工程、望江縣污水處理廠擴建工程等，均為總額在1億元以上、規模在萬噸級別的正在履行的項目。
此外，金達萊依托的另一大技術“JDL技術”是重金屬廢水的克星，主要應用于電鍍、線路板、金屬礦開采、冶煉等重金屬廢水處理領域，FMBR和JDL核心技術適用于絕大多數污水處理場合。
相比通過污水管道送至污水處理廠的傳統集中處理模式，金達萊的FMBR分布式治水模式具有眾多優勢，包括：
1）最大限度減少輸送干管，大幅降低綜合投資；
2）處理設施靠近排污點，污染物削減效率高、效果好；
3）建設靈活度提升，規模可大可小，既適用于人口相對集中的城區，也適用于排污點分散、靈活度要求高的村鎮；
4）清水可最大限度、就近資源化利用，可作為城鎮景觀、綠化、灌溉用水，或補充地表水等，打造水城相融生態體系；
5）可根據城區發展規劃分期建設、分步實施，做到污水處理廠的規模隨著污水量的增加而增加，大大降低了廠網一次性投入；
輕資產運營模式顯現優勢，資產周轉率毛利率同業突出
因此，FMBR分布模式使得金達萊能夠走輕資產運營路線，減少管道設備投入，將更多的資源投入到技術研發及市場拓展之中。以資產周轉角度來看，2019年，金達萊總資產周轉率達到0.44次，而碧水源、國禎環保和海峽環保分別為0.20次、0.34次和0.18次，反映出金達萊的資產利用效率相比同業企業更高，經營模式更為高效。
此外，金達萊的FMBR一體化技術裝備具有自動化運行、智能化監控、標準化生產的特點，特別是其產品通用性較強，標準化設備易形成規模化效應。而傳統的定制化設備邊際成本相對較高，維保難度也更大，難以發揮規模優勢，進而就在產品毛利上形成差距。從金達萊與碧水源、國禎環保、海峽環保的毛利率對比來看，金達萊近年來毛利率長期保持住60%以上，相比碧水源和國禎環保30%左右的水平具有顯著優勢，而海峽環保的毛利率則處于逐年下降的狀態，目前在40%左右，與金達萊的差距在不斷拉大。
當然，金達萊自主研發的FMBR工藝正式應用和推廣始于2008 年，距今只有12年歷史，相比歷史悠久的傳統治水工藝，其技術成熟度還有待驗證。未來FMBR新工藝在市場推廣中仍然面臨不小的挑戰。此外，在分段支付的結算方式之下，公司應收賬款占營收的比例較高，且逾期占比較大，對公司現金流動性構成考驗。但好在，公司近年來經營活動現金流量凈額較好，基本可覆蓋凈利潤，且公司客戶主要以政府、國有企業為主，信用風險較小，回款速度慢主要原因在于其審批流程較繁瑣，壞賬的概率則是極小。
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