首創(chuàng)股份是我國水處理項目分布最廣、總處理規(guī)模最大的水務(wù)運營公司之一。公司以水務(wù)運營和水務(wù)建設(shè)為核心，收入和毛利占比約70%，同時輔助有京通高速和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占比分別為9%和18%，合計約30%。截止2014年中報，公司的權(quán)益水處理能力已經(jīng)達(dá)到1560萬噸/日（出售京城水務(wù)后1360萬噸/日），僅次于北控水務(wù)（0371.HK）1700萬噸/日，位列全國第二、A股第一。
今年以來，記者注意到，面臨的行業(yè)的重大發(fā)展機(jī)遇，公司正在摩拳擦掌，動作頻頻。
公司治理改善
首先，集團(tuán)管理層有所調(diào)整，對公司的考核機(jī)制也有所調(diào)整，使其更加市場化，更注重公司資產(chǎn)效率和公司業(yè)績增速。另一方面，雖然北京市國企改革方案和時點仍未確定，但北京或在全國改革中屬于率先實施的區(qū)域；公司的大股東首創(chuàng)集團(tuán)作為北京市國資委旗下企業(yè)，有望率先在國企改革過程當(dāng)中受益。
國有體制和激勵機(jī)制是制約公司成長和利潤釋放的核心因素，未來，這兩方面的改善有助于公司業(yè)績和估值雙提升。
資本運作“組合拳”
公司7月29日公告稱，公司擬轉(zhuǎn)讓其所持北京京城水務(wù)有限責(zé)任公司51%股權(quán)，增資并收購蘇州嘉凈環(huán)保科技股份有限公司51%股權(quán)，整體投資山東省臨沂市河?xùn)|區(qū)第二污水處理廠四個污水處理項目，同時開展凡和葫蘆島水務(wù)投資有限公司100%股權(quán)并購項目。
將所持有的京城水務(wù)51%股權(quán)出售給北排集團(tuán)，作價22.71億元。公司出售京城水務(wù)的行為符合其優(yōu)質(zhì)項目臵換原有回報率較低項目的既定發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司長期發(fā)展。未來公司還將繼續(xù)出售低回報率項目，伴隨通用水務(wù)等資產(chǎn)被逐步售出，公司將進(jìn)一步回籠資金，以集聚充足資金建設(shè)已有高收益項目并備戰(zhàn)前景向好的水務(wù)市場。
以1.27億元收購蘇州嘉凈環(huán)保51%股權(quán)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍農(nóng)村和小城鎮(zhèn)水處理市場。后者是創(chuàng)業(yè)板擬上市公司，介入農(nóng)村水處理領(lǐng)域較早。近年來以小城鎮(zhèn)污水處理為標(biāo)志的分散式污水處理市場成為水務(wù)領(lǐng)域一個高速增長的新興市場，國內(nèi)水務(wù)產(chǎn)業(yè)巨頭也開始在此領(lǐng)域跑馬圈地。由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)分布分散，污水處理市場仍處初級階段，而作為國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司具有充實的資本和強(qiáng)大的市場優(yōu)勢，結(jié)合嘉凈環(huán)保的產(chǎn)品、模式優(yōu)勢和技術(shù)實力，未來在村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域可大展拳腳，進(jìn)一步完善自身產(chǎn)業(yè)鏈。
還值得注意的是，此次公告的山東和葫蘆島項目，顯示出公司正加大實施已有項目周邊區(qū)域化的拓展。
8月22日公司公告稱，公司收到北京市國產(chǎn)委批復(fù)，原則同意首創(chuàng)股份非公開發(fā)行不超過3.32億股，共募集20.55億元的方案。非公開方案主要投向在污水處理項目、自來水供應(yīng)項目和垃圾處理項目。 預(yù)計該非公開發(fā)行方案將在今年四季度獲批。非公開方案的獲批一方面有助于減輕公司財務(wù)費用；同時16個項目將逐成公司未來幾年的新增產(chǎn)能，有望逐步提升公司業(yè)績。
另外，公司引入丹麥技術(shù)，在用地緊張的污水處理廠改造方面優(yōu)勢明顯，伴隨污水處理標(biāo)準(zhǔn)提升和再生水應(yīng)用范圍擴(kuò)大，城市污水處理廠改造市場將開啟，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢快速搶占市場。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截止2013年底全國污水處理能力為1.22億噸/日，按照其中30%需要進(jìn)行提標(biāo)改造、改造噸投資600-700元估算，預(yù)計全國存量污水處理廠改造市場空間為220億元-256億元。
由此可見，面臨著中國水務(wù)行業(yè)發(fā)生著的重大產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，公司已經(jīng)在進(jìn)行積極的應(yīng)對，近兩年必將是公司重要的轉(zhuǎn)折之年。
首創(chuàng)股份無論從資產(chǎn)規(guī)模、并購能力、技術(shù)整合能力各方面來講核心競爭力突出，必然顯著受益水務(wù)行業(yè)的變化大趨勢，價值和市值存在顯著提升空間。
此前，受制于國有體制和公司發(fā)展思路，每年外延新增水處理規(guī)模不大，大約在100萬噸/年；未來隨著公司思路改變，這一步伐必將加速。今年公司新增項目規(guī)模將從歷史的100萬噸/年增加到200萬噸/年以上。并且，此次出售京城水務(wù)回籠23億元資金，定增獲得20億資金，以及香港地區(qū)債務(wù)融資16億元，公司在手資金將近60億元，憑借上述充裕的資金，公司全國擴(kuò)張戰(zhàn)略有望加速實施。
今明年是公司業(yè)績增速提升轉(zhuǎn)折之年，盈利和估值均存在提升空間；同時受益水十條和國企改革等主題，是有安全邊際、有主題、又有較大改善空間的投資標(biāo)的。
水務(wù)行業(yè)兩個重大產(chǎn)業(yè)趨勢
中國水資源短缺和污染情況觸目驚心，海水淡化、南水北調(diào)都不能成為解決中國水資源問題的主流手段。目前來看，加大水再生回用是唯一途徑，這也是政府未來的政策核心：從之前強(qiáng)調(diào)達(dá)標(biāo)排放和污水處理能力建設(shè)；到強(qiáng)調(diào)以水資源價值體現(xiàn)為核心的“總量控制”。總量控制體現(xiàn)為兩個影響：一是行政手段強(qiáng)制規(guī)定的用水指標(biāo)，有了用水指標(biāo)就有了“水權(quán)交易”市場，水價上漲成為必然趨勢；二是面對高于用水指標(biāo)的用水需求，必然促使污水再生回用，這也是唯一解決中國水資源短缺問題的途徑。實際上，今年年內(nèi)或出臺的“水權(quán)交易”政策和“水十條”就是政府這一思路的最直接體現(xiàn)。
對于水務(wù)公司而言：供水端，面臨水價上調(diào)趨勢和可能；污水端，污水原來直接排放現(xiàn)在能再生回用創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值。當(dāng)然，這有兩個前提假設(shè)：一是，污水原來大多也是一級A標(biāo)準(zhǔn)，要有新的改造投入后才能達(dá)到回用標(biāo)準(zhǔn)；二是，水權(quán)各地規(guī)定不同，對利潤提升影響也不同。然而，總而言之，兩個趨勢都必將帶動水務(wù)公司水務(wù)資產(chǎn)ROE提升打開空間。
第二，我國水務(wù)行業(yè)目前高度分散，且非市場化度很高。拿水務(wù)資產(chǎn)規(guī)模最大的北控水務(wù)為例，市場占比僅為4%，首創(chuàng)股份占比約3%。我國水務(wù)行業(yè)經(jīng)過十幾年加速建設(shè)期，未來將逐漸進(jìn)入整合期，行業(yè)集中度提升。這一趨勢，又在政策層面得到了加強(qiáng)，伴隨著國有企業(yè)改革、地方財政困難、提標(biāo)改造資金需求加大、水務(wù)資產(chǎn)運營效率有待提升、新政府強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)監(jiān)管從運營主體中退出等一系列背景下，政府都在鼓勵著水務(wù)市場的市場化運作和集中度提升——無論是財政部推行的PPP模式，還是發(fā)改委推行的第三方治理都是很好的說明。因此，在這一市場化趨勢下，必然伴隨有能力的水務(wù)龍頭公司市場集中度提升。
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