3月29日，上市首日，重慶水務(601158,股吧)（601158.SH）以10.99元開盤，以12.10元收盤，市盈率高達34.9倍，遠高于其他行業。
借助于政府的高額補貼，重慶水務的上市，不僅結束了國內資本市場自2004年以來無新水務企業通過IPO形式上市的歷史，同時也創造了水務行業的融資神話。
在重慶水務上市后，珠海水務集團、西安水務集團、長沙水務集團等水務企業也躍躍欲試。然而，在上周末由中國水網主辦的2010（第八屆）城市水業戰略論壇上，不少水務企業和行業專家對重慶水務的未來風險表示了擔憂，他們普遍認為，重慶水務模式不具有復制性。
不可復制的重慶模式
所謂重慶水務模式，是指通過對傳統的水務企業進行改制，從而達到上市的條件。重慶水務是中國第一個以自來水的生產和供應為主業的完整獨立上市的水務集團。
2001年，國務院制定了三峽庫區及其上游水污染防治規劃，并安排了巨額國債資金在庫區集中建設一批污水處理項目。
據重慶水務集團總經理劉孟蘭介紹，2003年重慶市政府做了一個大膽的決定，將中央下撥的三峽庫區國債資金30多億元一并劃轉重慶水務集團作為資本金，由重慶水務集團成為國債資金的載體。
2007年，重慶水務集團開始謀劃整體上市。去年12月30日，重慶水務IPO獲得了證監會審核通過。今年3月，在上證所上市，公開發行A股5億股，總股本達48億股。
“這次重慶水務上市的一個重要財務條件就是政府的‘特別支持’，即重慶市政府與重慶水務之間核定的污水處理結算價格高于3.43元/噸。”中咨律師事務所合伙人童新朝認為，“但是這遠高于國內同類型城市的污染處理費結算標準。”
根據重慶水務招股說明書的介紹，重慶水務污染處理業務毛利率高達69.8%，遠高于同類型上市公司污水處理業務約50%的毛利率水平。
童新朝說：“重慶市政府作為重慶水務的最大股東，會一直這樣補貼下去嗎？不會在某一天要求投資回報嗎？”
對此，劉孟蘭稱已在證監會咨詢和上次路演的過程給予過回答。他說：“重慶市政府給證監會出過一個正式的承諾，將污水處理結算經費列入重慶市的預算資金。”
劉孟蘭認為，重慶市擔負著污水處理的對象是三峽庫區，而三峽庫區它的水環境保護不僅僅是重慶的問題，甚至不僅僅是中國的問題，是一個全世界關注的問題。
“在這一點上，重慶市政府很明確地表示，我們有能力、有這個決心把三峽庫區的水污染防治做得最好，我們集團只是在其中承擔了我們應該承擔的一些責任。”劉孟蘭說。
沈陽水務“前車之鑒”
對于重慶水務模式，沈陽水務集團董事長張國祥也持謹慎的態度。在他看來，重慶有一個特殊的情況，就是三峽庫區的污水處理是國家重點扶持的方向，而其他城市不具備。
“重慶市政府是不是要繼續高額補貼下去，過去3年肯定是合格的，未來合同上還有3年，再往后我認為還存在一定的風險。”張國祥說。
1999年，沈陽市8個水廠的優良資產包裝到沈陽公用發展股份公司（00747.HK）后成功掛牌上市。沈陽水務上市時，當地的水價非常低，每噸只有1元左右，水價還不足成本的三分之一。按照這樣的盈利水平，沈陽水務不具備上市條件。
“當初我們上市，主要是政府承諾，水價如果不調整，政府就要補貼。結果上了市之后，政府既不補貼，又不調整水價，這種上市就很難支撐下去。”張國祥說，兩年以后，沈陽水務就退市了。
對于政府是否會繼續補貼下去，劉孟蘭比較樂觀。他說：“在這個問題上，我們從來沒有懷疑過政府在這個方面結算支付的誠意和能力，而且實踐證明這幾年從來沒有出現過結算費用的拖欠。”
童新朝認為，重慶水務一方面要直接面對付費主體——重慶市民，另一方面還要面對股民。在他看來，如果重慶水務為了追求較高利潤，取悅股民，那么勢必提高水價，而水價提高了，市民就不高興；如果不調整水價，股價低了，股民就會抱怨。
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